【金融动态】不惧特朗普“怒与火”，不改“吸血鬼”模式！德国恐赌上整个欧洲的经济复苏-ag尊龙凯时

德国智库ifo公布了一组让总理默克尔压力山大的数据……

相比之下，去年位列第三的中国可能因进口激增、出口减少，以及海外投资回报率降低，跌出了全球经常账户盈余前三名。

不出意外，全球最大经常账户赤字国依然是美国。ifo预计，今年美国的经常账户赤字接近4200亿美元。

在全球贸易紧张的背景下，德国不改经常账户盈余“老大”的地位，可能重燃美国总统特朗普、imf和欧盟委员会等多边组织，对总理默克尔财政政策失衡的批评。

一国经常账户通常包括货物、服务、收入和经常转移四个项目。

对此，德国经济部发言人解释道，德国老龄化人口倾向于储蓄更多。整体来说，德国经常账户盈余由基于全球市场的供求决定，独立于油价、汇率和人口趋势等其他因素。德国政府的财政与经济政策首要目标不是干涉经常账户平衡。

但事实上，根据imf 2016年的外部余额评估分析，只有大约一半的经常账户盈余可以用生产率和人口老龄化等基本因素来解释。德国经常账户盈余背后的驱动因素本质上是“德国模式”的存在。

德国模式，简言之，就是通过压低通胀率（主要通过控制工资增长速度与幅度等）、维持低汇率，从而获得出口优势。

欧元陷阱：

目前，欧元区的国内需求仍未回归危机前的水平。但与此同时，德国的经常账户盈余已达gdp的9%，为全世界之最。

国内方面，就部门看，家庭与企业部门仍维持持续的盈余，这表明即便企业部门拥有大量利润，投资却非常有限，甚至说，企业部门的盈余比危机前还要高。经过5年“过量赤字”后，2007-2008年，政府部门再次转向盈余，虽然2009-2011年稍有中断，但2012年后再度恢复——虽然是以欧元区其他国家不断提高的外债为代价。

近年来德国一直在陷入萧条的欧元区内推动紧缩政策，声称紧缩政策增强了信心，从而促进了经济增长。

但“德国模式”的本质需要求其他人与德国的行为不同。只要其尊龙凯时ag旗舰厅官网的合作伙伴的行为不同，则该模型就可以为（西）德国服务。欧元区的麻烦是，经济和货币联盟的“马斯特里赫特范式”要求所有的尊龙凯时ag旗舰厅官网的合作伙伴都像德国一样行事。换句话说，欧元是建立在一个“合成谬误”之上的。更糟糕的是，当“德国模式”停止服务德国时，德国的反应则是“恢复”其竞争力。在欧元内这样做是欧洲陷入困境的原因。

正是这种在国际上被称为“扩张性的财政收缩”的假设，遭到了欧元区成员国的反弹，也被国际社会诟病。

昨天（8月20日），希腊正式从最后一轮救助计划中“成功退出”，意味着欧洲对希腊债务危机的救助结束，希腊八年来第一次财政自主独立。

欧元集团主席马里奥·森特诺表示，“我们都从希腊危机中吸取了教训。”然而事实上，欧元区根本性的结构矛盾并没有解决。欧元区清理银行坏账速度之缓慢令人震惊，即便是现在，也有太多银行的不良贷款水平过高，其中甚至不乏资本缓冲不足。欧元区的资本市场联盟也不完整，没有共同存款保险、没有风险共担、也几乎没有主权国能提供支持。

此外，在财政转移受限的货币联盟中，欧元区也未能采纳积极管理国际收支平衡的必要性，欧元区边缘国家持续的财政撙节措施令其国内需求被抑制，导致经常账户赤字无法再度扩大，但像德国、荷兰这种持续存在巨大经常账户盈余的国家却免受惩罚。

在一个货币联盟中持续录得经常账户盈余，本质上是一种以邻为壑的政策，欧元区经济形势并没有恢复到2008年之前的状况，这导致整个欧元区都出现经常账户盈余（主要是对美国）。但这届特朗普治下的美国政府愈发无法容忍自己承担最终消费者的角色，在大西洋范围以邻为壑显然不必在欧元区内部以邻为壑具有可持续性。

如果美国对欧元区的经常账户盈余采取反制措施，欧元区的经济增长必然遭到打压，到头来最先受苦的必然不会是德国，而是以希腊为首的欧猪五国。

6月份，欧洲央行行长德拉吉重启“前瞻指引”，为明年的政策路径制定了清晰计划：2018年底前计划结束qe，并将处于历史低点的利率维持到至少2019年夏季。

自从欧洲主权债务危机爆发后，在欧洲央行的支持下，意大利银行不断买入意大利国债，充当着“边际买家”的角色，这种状况持续多年，并形成一个恶性循环：政府不断发新债还旧债，而银行则不断买入政府债券，主权债务未能缓解，反而债务越积越多，反过来，持续的购买让银行机构不堪重负。

一旦欧央行结束qe，意大利银行不愿再充当“边际买家”的角色，叠加海外投资者的抛售，未来几个月意大利国债收益率会出现大幅飙升，令意大利政府面临违约风险，届时会危及会蔓延到整个欧洲。

皮球又踢到欧洲央行脚下……